自比特币诞生以来,币圈完整经历三轮公认的大型超级牛市,分别出现在2012至2013年、2016至2017年、2020至2021年,2011年属于早期小型行情,行业普遍不纳入完整大牛市周期统计,每一轮牛市都紧跟比特币区块奖励减半,拥有截然不同的市场参与者、炒作主线与顶部特征,复盘三轮牛市的演变脉络,能够帮助投资者理解加密市场周期性运行底层逻辑。

第一轮完整大牛市发生在2012年减半之后,行情持续至2013年末,比特币价格从十余美元一路冲高至1242美元,也是比特币历史上首次突破千元关口。这一阶段市场参与者以密码朋克爱好者、海外早期极客为主,交易渠道高度依赖Mt.Gox交易所,市场规模极小,几乎没有主流山寨币生态。行情主要依靠媒体曝光、跨境匿名支付需求以及塞浦路斯债务危机带来的避险资金推动,热度集中在比特币单一币种。牛市终结后市场迎来深度熊市,叠加Mt.Gox被盗85万枚比特币黑天鹅事件,比特币最低回落至170美元,最大回撤超过85%,大量早期参与者彻底离场。

第二轮超级牛市是2016减半开启、2017年末见顶的全民投机行情,比特币最高触及19800美元。本轮牛市最大特征是以太坊生态成熟,ICO浪潮席卷全球,数千种ERC20代币集中发行,山寨币迎来第一轮全面爆发。普通散户大批量入场,加密资产走出小众圈层,CME推出比特币期货标志传统金融开始关注加密赛道。不过狂热行情催生巨大泡沫,各国监管密集出台政策,国内明确叫停ICO并清理境内交易渠道。牛市结束后加密寒冬到来,比特币持续下行,2018年末跌至3200美元,大量缺乏价值支撑的空气币直接归零。
第三轮完整牛市始于2020年比特币第三次减半,在2021年11月抵达顶峰,比特币创出69044美元历史高点。和前两轮散户主导的行情不同,本轮牛市正式迎来机构资金入场,多家上市公司配置比特币作为企业储备资产,PayPal开放加密货币交易渠道。市场叙事从单纯投机升级为数字黄金、通胀对冲,DeFi、NFT、元宇宙轮番成为市场热点,板块轮动节奏清晰。2022年全球开启加息周期,叠加Terra崩盘、FTX暴雷等连锁风险事件,流动性快速收紧,牛市宣告结束,比特币最低下探15500美元。纵观三轮牛市可以清晰发现一个规律:随着市场体量不断扩大,单轮牛市涨幅逐步收窄,驱动因素从社区炒作,逐步过渡到散户狂欢,最终演变为宏观流动性与机构资金主导。

不少交易者会将2024减半之后的上涨行情视作第四轮牛市,但截至目前本轮周期尚未走完完整牛熊循环,顶部与最终熊市低点并未确认,因此行业主流复盘资料依旧将三轮行情定义为已经走完的完整牛市。减半供给收缩是长期底层催化,但宏观流动性、监管环境、市场叙事会持续改变牛市的持续时长、上涨节奏与行情主线,历史周期可以作为参考,却无法简单复刻,投资者不能直接套用过往牛市时间点位预判后续行情。
