自比特币诞生以来，币圈完整经历三轮公认的大型超级牛市，分别出现在2012至2013年、2016至2017年、2020至2021年，2011年属于早期小型行情，行业普遍不纳入完整大牛市周期统计，每一轮牛市都紧跟比特币区块奖励减半，拥有截然不同的市场参与者、炒作主线与顶部特征，复盘三轮牛市的演变脉络，能够帮助投资者理解加密市场周期性运行底层逻辑。
第一轮完整大牛市发生在2012年减半之后，行情持续至2013年末，比特币价格从十余美元一路冲高至1242美元，也是比特币历史上首次突破千元关口。这一阶段市场参与者以密码朋克爱好者、海外早期极客为主，交易渠道高度依赖Mt.Gox交易所，市场规模极小，几乎没有主流山寨币生态。行情主要依靠媒体曝光、跨境匿名支付需求以及塞浦路斯债务危机带来的避险资金推动，热度集中在比特币单一币种。牛市终结后市场迎来深度熊市，叠加Mt.Gox被盗85万枚比特币黑天鹅事件，比特币最低回落至170美元，最大回撤超过85%，大量早期参与者彻底离场。
第二轮超级牛市是2016减半开启、2017年末见顶的全民投机行情，比特币最高触及19800美元。本轮牛市最大特征是以太坊生态成熟，ICO浪潮席卷全球，数千种ERC20代币集中发行，山寨币迎来第一轮全面爆发。普通散户大批量入场，加密资产走出小众圈层，CME推出比特币期货标志传统金融开始关注加密赛道。不过狂热行情催生巨大泡沫，各国监管密集出台政策，国内明确叫停ICO并清理境内交易渠道。牛市结束后加密寒冬到来，比特币持续下行，2018年末跌至3200美元，大量缺乏价值支撑的空气币直接归零。
第三轮完整牛市始于2020年比特币第三次减半，在2021年11月抵达顶峰，比特币创出69044美元历史高点。和前两轮散户主导的行情不同，本轮牛市正式迎来机构资金入场，多家上市公司配置比特币作为企业储备资产，PayPal开放加密货币交易渠道。市场叙事从单纯投机升级为数字黄金、通胀对冲，DeFi、NFT、元宇宙轮番成为市场热点，板块轮动节奏清晰。2022年全球开启加息周期，叠加Terra崩盘、FTX暴雷等连锁风险事件，流动性快速收紧，牛市宣告结束，比特币最低下探15500美元。纵观三轮牛市可以清晰发现一个规律：随着市场体量不断扩大，单轮牛市涨幅逐步收窄，驱动因素从社区炒作，逐步过渡到散户狂欢，最终演变为宏观流动性与机构资金主导。
不少交易者会将2024减半之后的上涨行情视作第四轮牛市，但截至目前本轮周期尚未走完完整牛熊循环，顶部与最终熊市低点并未确认，因此行业主流复盘资料依旧将三轮行情定义为已经走完的完整牛市。减半供给收缩是长期底层催化，但宏观流动性、监管环境、市场叙事会持续改变牛市的持续时长、上涨节奏与行情主线，历史周期可以作为参考，却无法简单复刻，投资者不能直接套用过往牛市时间点位预判后续行情。
